4月中旬以来美元汇率的大幅上升，击碎了全球经济全面复苏的美梦，市场逻辑出现方向性变化。

投资者之前普遍认为，美国经济复苏将带动欧洲、日本及新兴市场的出口，从而引领全球经济同步复苏。欧洲央行及日本央行也将追随美联储的步伐进入加息周期。因此，在欧洲通胀前景尚不明朗的情况下，投资者纷纷押注欧洲央行将收紧货币政策，导致欧洲债券在去年6月的大跌，欧元/美元也由1.08附近震荡攀升至1.25。

该逻辑在资金方面的表现是：欧洲、日本及新兴市场对美贸易顺差增加，导致国际市场美元流动性增加，美元相对主要货币贬值。为减弱本币升值对经济的负面作用，各国央行将买入美元卖出本币，从而增加了本币的流动性，进而推动本币资产价格上行。所以我们往往在经济周期末段看到欧洲及新兴市场股市的表现异常强劲。

另一方面，随着美联储持续加息，美国国债收益率逐步上升，吸引力增加。各国央行会将手中异常充裕的美元流动性买入美债，不仅增加了各国央行持有美元的收益率，而且也在一定程度上减弱了美联储加息对美国国债的负面冲击。从经常账户流出的美元，又从资本账户回流美国，基本上是一个皆大欢喜的局面。

全面复苏逻辑有两个关键点值得把握，一是美元汇率的贬值，二是国际市场美元流动性的充裕。

美元汇率4月中旬以来的突然上涨却惊醒了梦中人。外汇开户" style="TEXT-DECORATION: none" href="https://www.ggie1415.com/" target="_blank">外汇开户投资者突然发现欧洲经济增长自去年4季度以来就已经开始放缓。欧洲央行在加息问题上的犹豫不决实在是迫不得已，欧洲央行行长德拉基年初“闲置产能比预期大”的表述是基于对欧洲经济的合理判断。欧洲央行收紧政策的步伐很可能低于市场预期，甚至根本无法在未来1-2年退出极其宽松的货币政策。因此欧元/美元近期重挫，跌破今年以来1.20-1.25震荡区间下缘，一度测试1.18一线支撑。美元的下行趋势被打破。

再看看美元流动性则更令人担忧。经过去年12月以来的快速拉升，美元3个月期Libor-OIS 息差已经创了次贷危机以来新高，显示银行间拆借意愿的下滑，国际金融市场美元流动性收紧。

作为全球储备货币，美元流动性收紧往往是新兴市场危机的开端。随着海外资金流出，我们近期已经看到了阿根廷、委内瑞纳、香港、土耳其、南非、印度等新兴市场国家或地区货币兑美元的显着贬值。

现实的全球宏观环境与市场之前的预期迥异，实际上美国经济复苏并未能带动全球经济的同步走强，反而出现了美国经济一枝独秀的状况。

税改法案有效刺激美国需求，而贸易保护主义的兴起则在一定程度上阻断了全球供给产能满足美国需求的路径，使得美国经济在相对封闭的环境中出现了供不应求的局面。在长期实现充分就业的情况下，通胀压力或将推动美债收益率持续上行，吸引全球的美元流动性回流美国。

美国之外地区的经济发展则陷入了供过于求的窘境，美元流动性的收缩更令新兴市场国家雪上加霜，其资产价格有受到巨大冲击的可能。

海外资金流出新兴市场，必然抛售新兴市场资产并兑换成美元；新兴市场国家作为对手方，必须在市场上买入本币卖出美元。从而导致本币流动性的收缩，可能对新兴市场资产造成二次打击。一旦外资大幅流出，造成新兴市场国家外汇储备的不足，动摇整个市场对该国的信心，则可能是新兴市场国家金融危机爆发的开始。比如近期阿根廷将利率拉升至惊人的40%，也未能挽救阿根廷比索汇率。随着该国外汇储备的减少，引发资金的疯狂外逃，出现股债汇三杀。

佛教讲“三界唯心，万法唯识”，随着市场对于经济前景的修正及投资逻辑的转变，我们对未来风险资产的展望更趋保守，建议逢高削减风险敞口，特别是减少新兴市场资产持仓，同时增配抗波动资产。

短期来看，由于上周公布的美国CPI数据不及预期，美元出现了一波短期回调。但笔者认为美元多头借势修正之前超买的技术形态的概率更高，美元中期上行趋势未变。美元的短期回调帮助全球股市企稳反弹，或为投资者提供了逢高减仓的机会。

4月中旬以来美元汇率的大幅上升，击碎了全球经济全面复苏的美梦，市场逻辑出现方向性变化。

投资者之前普遍认为，美国经济复苏将带动欧洲、日本及新兴市场的出口，从而引领全球经济同步复苏。欧洲央行及日本央行也将追随美联储的步伐进入加息周期。因此，在欧洲通胀前景尚不明朗的情况下，投资者纷纷押注欧洲央行将收紧货币政策，导致欧洲债券在去年6月的大跌，欧元/美元也由1.08附近震荡攀升至1.25。

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另一方面，随着美联储持续加息，美国国债收益率逐步上升，吸引力增加。各国央行会将手中异常充裕的美元流动性买入美债，不仅增加了各国央行持有美元的收益率，而且也在一定程度上减弱了美联储加息对美国国债的负面冲击。从经常账户流出的美元，又从资本账户回流美国，基本上是一个皆大欢喜的局面。

全面复苏逻辑有两个关键点值得把握，一是美元汇率的贬值，二是国际市场美元流动性的充裕。

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再看看美元流动性则更令人担忧。经过去年12月以来的快速拉升，美元3个月期Libor-OIS 息差已经创了次贷危机以来新高，显示银行间拆借意愿的下滑，国际金融市场美元流动性收紧。

作为全球储备货币，美元流动性收紧往往是新兴市场危机的开端。随着海外资金流出，我们近期已经看到了阿根廷、委内瑞纳、香港、土耳其、南非、印度等新兴市场国家或地区货币兑美元的显着贬值。

现实的全球宏观环境与市场之前的预期迥异，实际上美国经济复苏并未能带动全球经济的同步走强，反而出现了美国经济一枝独秀的状况。

税改法案有效刺激美国需求，而贸易保护主义的兴起则在一定程度上阻断了全球供给产能满足美国需求的路径，使得美国经济在相对封闭的环境中出现了供不应求的局面。在长期实现充分就业的情况下，通胀压力或将推动美债收益率持续上行，吸引全球的美元流动性回流美国。

美国之外地区的经济发展则陷入了供过于求的窘境，美元流动性的收缩更令新兴市场国家雪上加霜，其资产价格有受到巨大冲击的可能。

海外资金流出新兴市场，必然抛售新兴市场资产并兑换成美元；新兴市场国家作为对手方，必须在市场上买入本币卖出美元。从而导致本币流动性的收缩，可能对新兴市场资产造成二次打击。一旦外资大幅流出，造成新兴市场国家外汇储备的不足，动摇整个市场对该国的信心，则可能是新兴市场国家金融危机爆发的开始。比如近期阿根廷将利率拉升至惊人的40%，也未能挽救阿根廷比索汇率。随着该国外汇储备的减少，引发资金的疯狂外逃，出现股债汇三杀。

佛教讲“三界唯心，万法唯识”，随着市场对于经济前景的修正及投资逻辑的转变，我们对未来风险资产的展望更趋保守，建议逢高削减风险敞口，特别是减少新兴市场资产持仓，同时增配抗波动资产。

短期来看，由于上周公布的美国CPI数据不及预期，美元出现了一波短期回调。但笔者认为美元多头借势修正之前超买的技术形态的概率更高，美元中期上行趋势未变。美元的短期回调帮助全球股市企稳反弹，或为投资者提供了逢高减仓的机会。