从今年年初开始，市场就在讨论究竟美联储将在何时开始降息。由于美国通胀水平一度反弹，市场曾一再推迟对于美联储降息的预期。直到近两个月，美国通胀水平稳步下降，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，市场终于放下心来——美联储大概率将在9月开启首次降息。

　　近期公布的一系列经济数据给予美联储9月降息更多的支持。当前市场关心的不再是美联储是否会在9月降息，而是降息的幅度有多大。从目前美国市场主要资产的表现来看，美联储在9月降息50个基点的可能性正在降低。

　　受到市场对于美联储将小幅降息预期升温的影响，上周五，美元反弹上涨，美元指数盘尾上涨0.3%，报收于101.7，周线上涨1%，创下4月初以来最佳单周表现。不过，从整个8月表现来看，美元指数当月下跌2.6%，创下去年11月以来最差月度表现。在美债市场方面，上周五，美国国债收益率普遍上涨，美国10年期国债收益率上涨3.8个基点，报收于3.905%，连续第5日上涨，并且为3周来首次周线上涨。美国两年期国债收益率上涨3.2个基点，报收于3.925%。

　　近期发布的重要经济数据给予美联储降息更多的信心，但并没有为美联储大幅降息提供必要性支持。数据显示，美国通胀水平保持稳定，为9月美联储降息铺平了道路。具体而言，美国7月个人消费支出(PCE)价格指数同比增长2.5%，与预期和前值持平，环比上涨0.2%，符合预期。而剔除波动较大的食品和能源价格后的美国7月核心PCE价格指数同比上涨2.6%，与上月持平，略低于市场预期的2.7%;核心PCE价格指数环比上涨0.2%，符合市场预期。

　　在本轮加息周期中，美联储一直以抗击通胀作为其货币政策的首要目标。而现在，随着美国通胀水平的稳步下降，美联储开始把更多的注意力放在劳动力市场与美国经济增长之上。正如鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上所说，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险却有所上升，现在“政策调整的时机已到”。

　　不过，市场普遍预计美联储在降息幅度上仍将保持相对谨慎的态度。在关键数据没有透露出美国经济出现重大下行乃至衰退信号的情况下，美联储很难在一开始就选择50个基点的大幅降息。美国商务部发布的美国第二季度国内生产总值(GDP)第二次估计显示，二季度实际GDP年化季环比被上修至3.0%，前值为2.8%，并且第二季度经济增速要显著高于第一季度的1.4%。这显示出当前美国经济仍然具备韧性，给了美联储不大幅降息的理由。

　　另外，作为美国经济的重要支柱，消费支出也保持了相对稳健的增长。具体而言，美国7月消费者支出环比增长0.5%，符合预期。此外，高盛将美国第三季度实际GDP年化季环比预测从2.5%上调至2.7%，预计美国经济在第三季度的表现仍将相对稳定。

　　尽管鲍威尔已经明示美联储将在9月开始降息，但他并没有提及未来的降息路径以及具体的降息幅度。鲍威尔依然维持了“依赖数据”的立场，称前进的方向是明确的，降息的时机和步伐则将取决于未来出炉的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。

　　对美联储而言，在召开9月货币政策会议前，本周即将公布的美国8月非农就业数据变得十分关键。此前就曾因美国7月非农数据的不佳表现，引发了市场对于美国经济将陷入衰退的担忧。此外，美国劳工部公布的数据显示，在截至2024年3月的12个月内，美国非农就业数据初步下修81.8万人，修正后的总就业岗位水平下降了0.5%，是自2009年以来的最大降幅。

　　就业数据的大幅下修，意味着美国劳动力市场似乎并没有市场想象中那样强劲。若美国8月非农就业数据继续恶化，不排除美联储为了支撑劳动力市场而扩大降息幅度的可能。目前，市场普遍预计，美国8月非农新增就业人数为16.5万人，较7月的11.4万人将出现显著回升，而失业率可能从4.3%小幅下降至4.2%。

　　在美国高通胀缓解的情况下，预计美联储的决策者们将会把更多的注意力转向美国劳动力市场。劳动力市场很可能成为影响美联储未来行动方向的关键因素。若未来美国劳动力市场出现显著恶化，美联储或将以更快的速度以及更大的幅度降息。

　　瑞银全球财富管理美股主管莱夫科维茨表示，如果美国8月非农就业报告显示就业市场正在稳步降温，但速度不会令人担忧，可能有助于支撑美国股市的上涨。另外，平安证券首席经济学家钟正生团队分析认为，美国通胀上行的风险并不能完全排除，供给扰动逆转的空间可能有限，需求因素也可能成为通胀回落的“绊脚石”。美国经济衰退的证据尚不充分，不宜盲目押注“快降息”。