在美联储9月首次降息50个基点后，数周以来的美国国债收益率不降反升。继10月7日升破4%大关之后，10月11日，10年期美债收益率收于4.08%，刷新今年7月31日以来新高。数据显示，在9月18日美联储降息至10月11日期间，中长端美债收益率集体上行，3年期及以上美债收益率均至少上行40个基点，而10年期美债收益率累计上行幅度也高达43个基点。10月14日，美债市场因假期休市，10月15日，10年期美债收益率虽回吐涨幅，但仍在4%之上。

　　在美债收益率近来反弹的背后，美联储持续降息的市场预期成为主因。在美联储9月大幅降息之后，市场普遍认为美联储已经开启货币宽松之路。而最新的美联储官员发言也证实了这一预期。10月14日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，未来几个季度继续适度降息可能是合适的。卡什卡利在演讲中表示：“就目前而言，未来几个季度进一步适度下调政策利率似乎是合适的，以实现我们的双重使命。”卡什卡利暗示，未来降息幅度将趋“温和”，并重申政策决定将取决于经济数据。此外，美联储理事沃勒则对未来降息保持谨慎。10月15日，旧金山联储主席戴利表示，美联储还有进一步降息的空间。“我们离可能解决的问题还有很长的路要走。”戴利表示，“摆在我们面前的真正决定是如何快速调整到这一水平，但很有可能我们会有一个中性的利率，比开始时的利率高一点。”

　　除此之外，美国债务规模不断攀升，也导致美债收益率升高。美国财政部10月4日公布的数据显示，今年9月，美国债券发行额高达1.17万亿美元，同比增长108%，创2021年11月以来新高。由于美国国会未能在10月1日开始的2025财年之前达成预算共识，美国参议院在9月25日通过一项临时支出法案，允许美国财政部短期拨款至12月20日，以避免美国政府“停摆”。据美国财政部数据，10月1日至8日，美国未偿债务总额累计上升了2530亿美元，期间10年期美债利率上行25个基点。类似地，美国参众两院于2023年9月30日通过临时支出法案，美国债务总额也在当年10月1日以后跃升，10年期美债收益率在当年9月至10月较快上行。

　　有经济学家表示，美联储准备金规模较快下降，即银行体系流动性偏紧，也可能助推美债收益率上行。美联储数据显示，截至10月2日当周，美联储准备金规模已连续3周下降并低于3.1万亿美元，创2023年3月美国地区银行危机发生以来最低水平。截至10月9日当周美联储准备金规模有所回升，至3.2万亿美元。本轮最低的充足准备金水平预计约3万亿美元，参考区间是美国国内生产总值(GDP)的10%至12%。当前，准备金水平已经较为接近3万亿美元这一关键水平，意味着美国银行体系的流动性水平偏紧。近一年，10年期美债收益率走势与准备金走势的相关性较强，近期的流动性环境很可能进一步助推了美债收益率的上行。

　　值得一提的是，经济学家通过对比历史数据发现，10年期美债收益率通常在首次降息前明显下行，所谓“预期先行”。但在几次经济“软着陆”情形下，美债利率在首次降息后的1至2个月里可能出现阶段性反弹。对比历次降息周期，本轮首次降息后，10年期美债利率反弹的节奏和幅度属于历次最强，与典型“软着陆”的1995年走势最为相似。