当前美国就业市场紧张情况已缓解。11月美国劳动力参与率为62.8%，接近疫情前63%的水平。劳动供给改善有助于缓解人均工作压力，2月以来美国劳动力每周工作时长趋势性回落，11月下行至34.4个小时的低点，也恢复到疫情前水平，而在疫情防控期间最高可达到35小时。同时，雇佣率与离职率已基本回到疫情前水平。但仍需要注意以下几个指标：

　　第一，职位空缺保持回落但仍高于疫情前。10月美国整体非农职位空缺数下降至873.3万个，创疫情以来新低，但与疫情前六七百万水平相比依然较高。从主要行业看，采矿、建筑、制造、运输、教育、医疗、住宿、娱乐、地产等行业与疫情前相比仍有较高新增职位空缺占比，批发、金融、信息、专业商业服务、政府、其他服务的空缺已下降接近疫情前水平。而零售职位空缺数已连续3个月低于疫情前水平。

　　第二，新增非农延续回落态势。美国11月新增非农就业人口19.9万，尽管略高于预期值的18万，但主因汽车工人罢工结束重返岗位所拉动。过去6个月，平均每月新增就业人口18.62万，而今年初该数据仍在30万左右。

　　第三，失业率波动加大，职位空缺率趋势下行。10月美国季调失业率为3.9%，较9月上升0.1个百分点，尽管11月重新降回3.7%，但波动已开始加大。相比之下，职位空缺率仍也在保持趋势下行，贝弗里奇曲线垂直下行的同时也开始右偏，暗示“职位空缺数下降”吸收“失业率上行”的阶段趋向于结束。从行业看，零售、金融、信息的职位空缺已接近甚至低于疫情前水平，其对失业率的吸收能力接近耗尽。这三个行业职位空缺占整体空缺11%，就业人数占整体就业17%，或将是失业率优先升高的部门。

　　第四，萨姆规则衰退指数进一步上升。由于近3个月的失业率移动平均持续上升，推升11月萨姆规则衰退指数（SRRI）上行至0.30（高于0.5预示迫在眉睫的衰退）。回顾历史，1950年至2019年之间的10次衰退中，从SRRI突破0.5至失业率达到顶点，平均耗时10.5个月，失业率平均上升2.2个百分点。考虑到当前劳动力市场的紧张情况，即便出现衰退，就业情况预计能明显好于上述平均水平。

　　面对未来经济前景的不确定性，美联储一手保持限制性利率以确保通胀恢复到通往政策目标的路径上来，另一手则通过预期管理实现与现实经济数据之间的平衡，确保利率水平为经济减速预留足够的政策空间。

　　美联储最后一次加息，可追溯至2023年7月26日，在随后的两次议息会议上，美国保持并未选择加息。回溯8、9、10三个月，美联储面对的是强劲的经济增长、依旧较为紧张的劳动力市场和保持黏性的通胀。面对一度突破5%的10年期国债收益率，美联储适度引导鸽派预期，提出“市场利率上升可部分替代加息”。而在11月开始非农与通胀数据连续走跌后，美联储又在引导市场预期上保持足够鹰派，“用嘴加息”特征明显。其目的，依旧是保持市场对未来利率走势的预期不至于出现大的波动，由此形成合理限制性水平的实际利率，既不过高也不过低。

　　未来美联储的利率调整，取决于通胀、就业与市场利率水平的综合考虑。其中通胀与就业反映现实的菲利普斯曲线位置，市场利率水平则包含更多对未来加息及经济走向的预期，而预期管理则更多用于引导实际利率限制性水平逐步回落。在“软着陆”路径下，2024年二季度3%左右的核心通胀与4.5%上方的失业率，将是美联储启动降息的合理时点，全年预计降息100-125bp。而在“衰退”路径下，只要通胀不存在掣肘，美联储仍有较大的政策空间——更早和次数更多的降息，全年预计降息150-175bp，衰退将表现得短暂而温和。