2024年1月3日美联储发布了去年12月议息会议记录，市场上纷纷推迟降息时间预期，但降息的力度却众说纷纭。

　　加息周期大概率结束

　　2020年随着新冠疫情在全球范围内的爆发，世界各国经济均遭受重创，在此背景下，各国纷纷选择放水即量化宽松的方式度过危机。而当时美联储采用了更为激进的无限量化宽松（QE Infinity）政策应对。无限量化宽松即美联储不再设定购买资产上限，根据市场需要，无限放水印钱买债救市。这样的行为短时间内确实起到了作用，并且全球大放水使全球金融市场出现了短暂的狂欢。

　　但是放水的后果是全球通胀居高不下。2020年疫情初期美国CPI同比增长率在1%左右，大放水后，2022年1月CPI同比增长率已经达到7.5%。于是美联储下定决心开始加息对抗通胀。经过了2个多月的准备，美联储于2022年3月开始加息。自此，漫长的加息周期开启，截至目前，美联储总共加息525个基点，联邦基金利率保持在5.25%至5.5%，创下近22年新高。

　　目前来看美联储的加息周期或已结束，随着通胀数据的显着降温，自去年7月以来美联储一直没有进行过加息。并且在去年12月的FOMC会议后的点阵图上显示部分美联储官员预计在2024年将降息3次，每次25个基点。甚至美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也宣布了可能开始讨论降息问题。这一改此前的口风，就连此前每次会议出现形容通胀数据的名词“不可接受的高”（unacceptably high）这次也去掉了。

　　美联储的态度变化主要由于通胀数据的进一步降温，据最新数据显示，2023年11月美国CPI与核心CPI分别为3.1%、4.0%，均符合预期的进一步下降。总的来看，无论是数据还是美联储的态度都印证了为期近两年的加息周期或已结束。

　　降息时间预期推迟，全年降息力度众说纷纭

　　在去年12月的美联储FOMC会议后，市场普遍情绪高涨，甚至很多乐观者认为在2024年3月美联储便开始降息，并且2024年全年可能进行6次降息，总降息150个基点。然而2024年1月3日美联储发布了去年12月议息会议记录，给市场上的所有人泼了一盆冷水。

　　在此次的会议记录中显示，大多数美联储官员希望在未来一段时间内继续保持高利率，尽管这些官员对通胀表示乐观，但他们也不会承诺立即放松货币政策，总体来看美联储现在依旧是非常谨慎的。除此之外，会议记录未显示有关降息的讨论。甚至部分美联储官员认为美国经济具有不确定性，不排除进一步加息。这与此前12月鲍威尔在新闻发布会上的发言大相径庭，市场对于美联储的不断摇摆也充满了无奈。

　　至此，市场上纷纷推迟降息时间预期。对于2024年3月开始降息的唿声渐渐消没，市场开始认为美联储不会很快降息，在降低政策利率之前美联储必须首先转向中性政策，然后再转向宽松政策，美联储最有可能在2024年下半年降息。

　　降息时间的推迟似乎达成统一，但是降息的力度市场却众说纷纭。一部分乐观者认为虽然降息时间推迟，但是2024年仍有下降125个基点以上的空间，例如德银预计美联储将在6月开始降息，预计总共降息175个基点，使联邦基金利率降至3.6%，略高于对名义中性利率的预期。此外，德银预计美联储将在2025年初将再降息50个基点，使政策利率与名义中性利率保持一致。

　　也有一部分认为美联储或不会如市场所愿，降息空间在125个基点以内。例如高盛预计美联储将在2024年降息75个基点，与市场定价押注的125个基点的降息幅度差之甚远，高盛认为劳动力市场没那么“强劲”，美联储或将继续维持“适当紧缩”。

　　历次降息背景

　　美联储在此前共有8次降息周期。第一次为1981-1982年，累计降息550BP；第二次为1984-1986年，累计降息563BP；第三次为1989-1992年，累计降息681BP；第四次为1995-1996年，累计降息75BP；第五次为1998年9-11月，累计降息75BP；第六次为2001-2003年，累计降息550BP；第七次为2007-2008年，累计降息500BP；第八次为2019-2020年，累计降息225BP。

　　从历年降息来看，降息背景无外乎两种，一是解决经济下行，压低利率，例如第一、二、三、四、八次降息周期；二是缓解流动性金融风险，例如第五次应对亚洲金融危机以及第七次应对全球金融危机。

　　在过去8次降息周期开启前，都有着相似的前提条件：首先美国经济持续下行，其次非农就业数据大幅回落，最后通胀数据来到瓶颈，短期难以再下降。对此华福证券表示降息前美国经济总体已处于下行周期，其中新增非农就业在降息周期大幅下降，制造业与工业生产指数同样明显下行。而CPI同比、核心CPI同比等通胀指标在降息开启前降幅相对不明显，源于其有一定滞后性。

　　2024年美联储或仍选择维持高利率，而非大力降息

　　（1）未来就业市场难以快速下滑，降息空间有限

　　2024年1月5日，美国劳工局公布12月美国就业数据，数据披露美国非农新增就业人数为21.6万人，远超市场预期。失业率与上月持平，维持在3.7%，平均时薪同比为4.1%，较上月增加，劳动参与率为62.5%，较上月回落0.3个百分点。

　　从行业来看，服务业为12月美国非农新增就业超预期的主要贡献因素，其中教育卫生业环比增长7.4万人；休闲酒店业环比增长2.8万人。虽然制造业新增就业人数仅为6000人，但仍超市场预期。

　　总体来看，目前非农新增就业数据与失业率仍彰显美国就业市场韧性，良好的就业市场下也可以看到平均时薪数据的增长。2023年美国经历了多次大规模的罢工游行，在此背景下就业率仍维持健康水平，这或与制造业回流有关，但最直接可以反映出美国居民消费的强劲。这也进一步可以看出美国经济的韧性，“软着陆”的可能性在增大。预计未来就业市场情况难以短时间快速下滑，从历史的数据来看，目前的非农就业数据与失业率数据难以提供较大降息空间。

　　（2）美国总统大选在即，拜登政府为稳健可能会影响美联储小幅降息

　　2024年是美国大选年，在本年的11月5日将进行总统选举。民主党方面，现任总统拜登已经宣布寻求连任，并且据央视新闻报道，当地时间1月5日，美国总统拜登在宾夕法尼亚州已经开始其2024年大选的第一站活动。

　　共和党方面，特朗普仍是最有希望的党内总统候选人，在2021年1月6日国会山骚乱事件后，特朗普就科罗拉多州的大选资格一直在提出上诉。今年的1月6日，特朗普在科罗拉多州的2024年总统选举党内初选资格裁决案中已得到美国27个州的总检察长的支持。并于当日也展开自己的竞选集会。

　　二者皆在自己的竞选演讲中隔空“唇枪舌剑”，先是拜登在1月5日的演讲中对特朗普发起迄今最严厉的抨击，称其“宁可牺牲民主，也要抓住权力”。特朗普也不甘示弱，在次日的竞选集会上称将击败拜登这位史上“最差”美国总统，强调自己当选是“我们拯救美国的最后一次机会”。开年之际二者可谓“火药十足”。

　　作为大选年，当届拜登政府最主要追求的即为连任，而目前美国人最担忧的议题依然是经济。民调显示，约76%的美国人希望政府着力解决与经济有关的问题。所以美国能够有效控制通胀、恢复经济增长以及改善民生是拜登政府目前最为迫切需要解决的问题，如果这些情况有效改善，这将成为拜登政府极其重要的政治资本，亦或是能否连任的根本问题。

　　目前拜登的支持率下滑较为严重，据美国民调显示，仅有5%的美国人“极其”或“非常”信任拜登政府，认为其2024年能就美国面临的重要问题取得进展。除去外界的支持率下滑，民主党内部的对于拜登的支持率也有所下降，现在拜登正在面临来自党内和党外的双重压力。

　　在如此的压力下，能否解决通胀是拜登政府胜败的关键，可以看到通胀数据正在逐步下降，距离2%的目标水平正在接近（目前为3.1%）。在今年11月大选的前提下，至少拜登政府或不想盼望激进的降息策略，虽然降息有可能促进经济增长，但同时也有可能促使通胀再次飙升，这对于年末的大选不利。

　　这里或有人疑问美联储不是独立的决策机构，只为美元负责吗？但是美国总统有权任命美联储主席和其他理事，这些人的政治倾向和政策观点可能影响到美联储的决策。因此在今年这个美国总统大选之年，拜登政府或影响美联储使之执行较为稳健的货币政策，控制通胀下行或仍为首要之举，避免较大幅度降息从而可能引发的通胀上升。

　　总体来看，从美国的就业市场仍较为强劲，短时间不会大幅衰落，难以支撑大幅度降息的可能，并且从美国总统大选的政治角度来看，当届拜登政府很有可能在当前通胀下降较好的趋势下，影响美联储执行较为稳健的货币政策，减少大幅度降息可能带来的通胀反升因素。因此2024年下半年美联储大概率降息，但降息幅度有限。