美联储提前降息的“深意”
作者：管理员来源：汇富宝 www.ggie1415.com 时间：2024-01-10 17:57:46
美联储意外转向强化市场降息预期，这背后是否有其他的考虑和“深意”？若果真如此，提前降息仍有可能，但后续路径就不应该线性外推，因为金融条件放松会导致需求提前修复，使得美联储没必要降那么多次，市场也会在两者间“折返跑”。本文中我们将进一步从财政角度探讨这一意外变化的可能“深意”，以及由此对市场的影响。
一、从财政视角理解货币政策：20%国债1Q24到期，利率不降将推高置换成本高负债和2023年利率走高使得美国财政付息压力创1996年以来新高，但由于存量美债98%为固定利率，因此3.1%的有效利率明显低于企业和居民部门。2024年尤其是一季度是债务到期和置换高峰，若利率维持高位将推高置换成本。
二、美联储意外转向的“好处”：每年节省利息支出超700亿美元，长债发行规模已增加
基于一季度5万亿美元到期规模的测算，若10年美债利率降至3.5%或将每年节省760亿美元利息支出，相当于2023财年利息支出的12%，占整体财政支出和收入的1.2%和1.7%。实际上，伴随美债利率快速回落，近期长债发行已经开始抬升，平均发行利率为4.3%。
三、提前降息对市场的影响：提前降仍有可能，债券黄金短期暂缓但趋势未变，降一两次后风险更大降息提前开始仍有可能，后续路径不确定性大。一方面，金融条件过早放松会使得需求提前改善，使得快速连续降息的可能性下降；另一方面，一季度后国债到期的置换压力下降。这意味着，美联储届时在降息几次后可以选择暂停观望，不应该过度线性外推后续路径。市场预期在此背景下会出现“折返跑”，债券黄金短期暂缓但趋势未变，美股看分母到分子逻辑切换顺畅度。
12月FOMC会议上美联储主席鲍威尔意外转鸽，表示“降息进入视野”，让市场错愕，因为就在那两周前还表示讨论降息并不成熟。正是这一表态强化了市场的降息预期，推动美债利率进一步“下台阶”至3.8%。若非这一变化，市场预期也不会抢跑至此，CME期货计入3月开始降息且全年降息6次150bp，而这一透支的预期也成为近期在略微转好的数据下美债利率和美元反弹的核心原因。我们一直提示，单从基本面角度看，并不支持美联储过快降息（《美联储若提前降息，会因为什么？》），近期房地产和就业数据也印证了这一点。
但是，让投资者不解和疑虑的是，美联储是否看到了什么市场忽略的东西才做出这一意外转向，还是说有其他的考虑和“深意”？果真若此的话，提前降息依仍有可能，只不过未来的降息路径和次数就不能也不应该线性外推，因为金融条件提前下行会导致需求提前修复，也就使得美联储没必要降那么多次了，市场也会在两者之前“折返跑”，类似于2023年。
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