对于12月美国CPI增速回落的放缓，我们认为主要与能源价格、食品价格的上行以及住房价格降温速度较慢有关。总体而言，12月美国整体CPI以及核心CPI增速皆显示美联储去通胀的大趋势依然存在，只是通胀回落速度放缓，超级核心的粘性使得美联储去通胀的最后一英里变得艰难。

　　我们认为，基准情形下，美联储不会选择在2024年3月开启第一次降息。理由如下：

　　一、超级核心通胀仍然坚挺，暂不支持美联储在短期降息；

　　二、美国经济短期难出现较大衰退风险，亦不支持美联储在短期降息。

　　风险点：美联储货币政策收紧超预期；美国通胀粘性超预期

　　12月美国CPI数据点评

　　事件：上周四，美国12月CPI数据出炉，整体CPI同比3.4%(预期3.2%，前值3.1%)；整体CPI环比0.3%(预期0.2%，前值0.1%)；核心CPI环比0.3%(预期0.3%，前值0.3%)；核心CPI同比3.9%(预期3.8%，前值4.0%)。

　　市场反应：对美联储2024年3月以及2024年全年降息预期修正程度并不大

　　上周四，在12月美国CPI数据公布后，10年期美债收益率、美元指数、美元兑人民币即期汇率盘中呈现冲高回落状态。市场对2024年3月美联储降息预期维持在70%，但较年初的预期有所回落(年初CME FedWatch显示市场对3月FOMC降息概率一度接近100%)，对2024年全年降息总值的预期修正的并不多，仍在150个基点到175个基点范围。

　　数据解读：去通胀的最后一英里虽变得艰难，但不改大趋势

　　1)为何12月美国CPI增速回落放缓？

　　对于12月美国CPI增速回落的放缓，我们认为主要与能源价格、食品价格的上行以及住房价格降温速度较慢有关。具体来看：

　　能源通胀有所反弹。2023年12月以来，中东局势紧张、原油市场转入季节性去库，使得国际油价在12月中下旬出现反弹。12月能源项同比回落2.0%，同比跌幅较11月收缩3.4个百分点；环比上升0.4%，环比增速较11月份扩张2.7个百分点。

　　住宅分项降温较慢。12月，美国CPI住房环比增速反弹至0.5%，远高于疫情前0.2%水平。

　　食品价格延续增长。由于假期消费需求的增加，使得12月CPI食品项环比由负转正，较前值上行1.8个百分点至0.9%。

　　2)目前美联储去通胀进程处于什么阶段？

　　总体而言，12月美国整体CPI以及核心CPI增速皆显示美国通胀回落速度放缓。12月美国整体CPI同比以及环比涨幅双双超市场预期，核心CPI(剔除能源和食品后)同比涨幅小幅回落但仍略高于市场预期，环比涨幅持平。总体而言，无论从12月美国整体CPI还是核心CPI增速的表现来看，皆显示美国通胀回落放缓，使得市场对再通胀担忧升温，我们认为这也是导致12月美国CPI数据公布后，10年期美债收益率、美元指数短线冲高的原因。

　　虽然我们认为12月美国CPI增速回落放缓主要与能源价格、食品价格的上行以及住房价格降温速度较慢有关，但若剔除能源和住宅后的CPI环比增速为0.11%，相较于10月与11月的变化并不是很大。与此同时，12月核心通胀动态延续呈现外冷内热的特征，超级核心通胀依旧韧性十足，其自2023年以来一直保持强劲的韧性，平均环比增速为0.44%，远高于疫情前的水平。因此，以上现象再次表明12月美国CPI的表现体现的是美联储去通胀的大趋势依然存在，只是通胀回落速度放缓，超级核心的粘性使得美联储去通胀的最后一英里变得艰难。

　　3)美联储何时降息？

　　以史为鉴，美联储从谈论降息到真正落地，一般相隔3次美联储FOMC会议左右的时间。按照本轮首次提及降息的时间点为2023年12月会议算起，我们认为美联储最快将在2024年5月的FOMC会议上启动降息。但若从美国通胀和经济状况的角度来看，我们认为，基准情形下，美联储不会选择在2024年3月开启第一次降息。理由如下：一、超级核心通胀仍然坚挺，暂不支持美联储在短期降息；二、美国经济短期难出现较大衰退风险，亦不支持美联储在短期降息。