中国４月以美元计价的外储规模为３１２４９亿美元，环比下降１８０亿美元。不过如果以SDR计价，则外储规模增加１１２.５８亿，环比增幅０.５２%。而今年前４个月，中国贸易顺差５０６２亿元，约合７９７亿美元。同期人民币(６.３９３６, -０.０１２４, -０.１９%)兑美元似乎稳中有升，那为什么外汇储备没有像过去一样快速增长呢？

　　可以看出，自从中国采取收紧对外投资的政策之后，人民币单边贬值预期被打破，人民币兑美元汇率止跌回升，目前在１：６.３６左右。

　　但与此同时，尽管顺差巨大，外汇储备整体却没有同步增加。２０１８年４月较２０１７年１２月，外汇储备以美元计价下降了１５０.９７亿，降幅０.４８%，若以SDR计价，下降３１８.５３亿，降幅１.４４%。

　　是“藏汇于民”了吗？应该说，企业和个人手中有一部分外汇，但企业手中这部分外汇一般够３个月贸易的使用量足矣，几百亿美元的规模，而且这部分是流动的，并不随时间而越积累越多。加上人民币单边贬值预期扭转之后，部分企业和个人手中的外汇已经换回了人民币，所以“藏汇于民”并不是外汇储备减少的主要原因。

　　关键原因在于人民币“双顺差”模式被打破。所谓“双顺差”，是指经常项目（国际贸易）和资本项目（引进外资、对外投资）两个项目下，均是流入资金大于流出资金。中国在过去几十年中都是处在这样的双顺差状态下，尤其是加入WTO之后经常项目盈余快速增长，使我们快速积累了大量外汇储备。而中国在２０１５“８.１１”汇改后，对外投资快速增长，变成了经常项目顺差，资本项目逆差的“单顺差”模式，一正一负，最终结果双向波动。

　　双顺差在带动出口行业就业的同时，也为我们带来了那个时代发展急需的资金。自１９９４年外汇体制改革以来，我国一直实行强制性银行结售汇制度。也就是所有进入中国的外汇，都要强制性卖给银行，银行把人民币交给你，这形成了那个时期我们以“外汇储备”为“货币准备”发行人民币的特殊体制。在资金紧缺的年代，强制结售汇制度把有限的外汇集中到国家手中，能够集中力量办大事，客观上发挥了积极作用。

　　到了２０１２年，由于已经积累了超过３万亿美元的外储，加上汇率改革要求人民币朝自由流通的方向改革，所以国家外汇管理局宣布结束强制结售汇，企业和个人可自主保留外汇收入，在银行可自由将外汇换成人民币，但反向要兑换外汇还有限制。

　　这种“宽进严出”的外汇管理体制，在使人民币存在“高估”同时，也使中央政府手中积累了大量外汇。中国外储结构没有公布过，外界估计美元约占７０%左右，欧元(１.１７２５, ０.０００９, ０.０８%)和英镑(１.３４０９, ０.００１０, ０.０７%)占２０%，日元１０%。

　　这一大笔钱怎么用？因为信用货币天然有贬值倾向，所以资金面临保值增值问题。过去由于追求的主要目标是资产的安全性和流动性，所以绝大部分配置在美国国债上。但是美国国债利息只有３%，收益很低，在高通胀情况下甚至是负收益。

　　近年来国家成立了多家“主权投资基金”，让各家之间进行差异化的投资，同时引入竞争，在安全基础上力争更好的投资收益。不过现在看效果并不明显。产权所有者和实际管理者分离，怎么平衡安全与效率，怎么平衡长期利益和短期利益，这在全世界都是难题。

　　那能不能国家完全放弃储备外汇，实行“零外储”呢？这样把保值增值的压力转嫁给私营机构，不就没有国有资产保值增值的烦恼了吗？

　　之所以做不到，一是由于国家安全和政治原因。德、法、英、加拿大之所以敢使外汇储备“贴地飞行”，只有１、２个月外贸量的外储，原因在于他们是美国的核心盟国，而且资本市场及其发达。如果中国没有外储，一旦中美之间关系紧张，美国只要稍微紧一紧中国从国际市场上融资的通道，中国立刻可能面临债务违约风险，进出口企业将受重创，进而引发国内市场的动荡。

　　二是如果完全放弃收储外汇，让有需求的人自己去市场上找钱，那可能会诱发人民币无序升值。你拿着美元到市场上去兑换人民币，由于中国外贸出口大于进口，这就使得市场上对人民币的需求大于对美元的需求，如果完全不干预，就可能导致人民币升值。而这种单边升值预期又会使市场上人们加速抛美元抢人民币，造成汇率短期大幅波动，严重影响进出口企业的正常业务，进而影响国内相关就业。

　　没有两全其美的办法，美元的霸权地位短期之内还难以撼动，权宜之计是中国在现有外汇体制下，寻找一条能够带来较高收益且安全的投资方式。比如我们现在看到的各种官方背景的投资基金，丝路基金、亚投行、国开行等等。

　　这种模式的好处有两个。一是能得到超越美债等“安全资产”的收益。对一些风险评估较好的项目，中国官方背景的投资往往能得到当地政府的支持，甚至能拿到所在国政府的担保。而且中国投资的项目多是基建类和资源类，长期收益前景较好。

　　二是在输出资金取得收益的同时，中国还扩大了影响力。比起欧美附带政治前提的“援助”，中国的“投资”模式门槛更低，但同时还以“投资安全”的名义，保留了大部分的控制权。你想拿我的投资？那“一个中国”原则是不是支持一下？

　　对外汇进出的管控，需要在“安全”和“效率”之间不断调整，不断权衡利弊。长期来看，美元霸权存在“自我毁灭”的倾向，但短期之内仍会是美元一家独大。即使初现疲态，美国也必然要垂死挣扎一番，我们不要幻想美元霸权会“静悄悄”地自生自灭，改朝换代必然伴随着惨烈的斗争。我们要从现在开始，对内增强体魄，对外广交朋友，才有实力迎接必然到来的“诸神之黄昏”。